Оценка рыночной стоимости собственного капитала «Казахтелекома»

В данной статье представлена попытка адекватно оценить рыночную стоимость собственного капитала АО «Казахтелеком» с помощью финансово-аналитической системы «Project Expert Professional».

В соответствии с постановлением правительства Республики Казахстан от 17 октября 2006 года за №1001 «О реализации части акций акционерного общества «Казахтелеком» принято решение о размещении 4,6%  голосующих акций (497597 штук простых именных акций) АО «Казахтелеком», принадлежащих АО «Холдинг «Самрук», на внутреннем фондовом рынке Республики Казахстан. Целью данного размещения является оживление фондового рынка, посредством привлечения и формирования максимально широкого круга инвесторов — физических лиц и получение справедливой цены за указанный пакет акций.

Значение оценки на фондовых рынках

Размещение ценных бумаг акционерными обществами сопряжено с рядом трудностей: будь то продажа уже эмитированных акций или реализация новых при публичном размещении. Главная проблема — определить адекватную стоимость предложения. Полноценная рыночная оценка начинает формироваться, когда маркетмейкеры «отпускают» акции в «свободное плавание». Стратегия роста капитализации отвечает интересам всех без исключения лиц, тем или иным способом связанных с компанией. Это не только возможность продажи своего бизнеса подороже, благосклонность инвесторов, привлечение более дешевого финансирования на долговом рынке. Потенциал акционерного финансирования может быть реализован и посредством дополнительной эмиссии акций (SEO, seasoned equity offering). С данной точки зрения вопросы ценообразования на первичном и вторичном рынках имеют чрезвычайно большое значение.

Основная задача перед размещением акций заключается в том, чтобы убедить инвесторов в справедливости той оценки компании, которая была определена самой компанией вместе с группой своих советников. Для того чтобы определить, есть ли у компании потенциал роста и стоит ли покупать ее акции, инвесторы будут рассматривать все факторы, способные повлиять на ее оценку. К основными факторами относятся:

— Руководство компании и стратегия;
— Рыночная позиция и финансовое состояние;
— Эффективность операционной деятельности;
— Перспективы компании на рынке.

Оценка рыночной стоимости собственного капитала АО «Казахтелеком» по методу дисконтированных денежных потоков

При расчете стоимости объекта была использована открытая информация Казахстанской фондовой биржи (http://www.kase.kz/), на основе которой была составлена модель денежного потока. Модель денежного потока предусмотрена с учетом следующих основных суждений и допущений:

1. В силу отсутствия опубликованных финансовых данных, основанных на планах развития АО «Казахтелеком», а также намерение правительства страны реализовать проект демонополизации отрасли, объем прогнозируемых денежных потоков принят в соответствии с Государственной программы стратегии индустриально-инновационного развития РК на 2003–2015 гг. и среднегодовые темпы роста доходов составят 10%.

2. Допускается, что затраты АО «Казахтелеком» в течение всего прогнозного и постпрогнозного периодах составят 55% от суммарных доходов, что соответствует среднему значению затрат за период 2003–2005  гг.

3. Расходы по процентам определены согласно данным по кредитам АО «Казахтелеком» (источник: www.kase.kz) и предполагается, что Компания не планирует в дальнейшем заимствовать денежные средства.

4. Прогнозным периодом определен период, равным трем годам.

5. В долгосрочном (постпрогнозном) периоде темпы роста бизнеса были определены на уровне 10%, в соответствии с Государственной программы стратегии индустриально-инновационного развития РК на 2003–2015  гг.

6. Ставка дисконтирования (CCM) в прогнозном и постпрогнозном периодах принята в размере 20%, что обусловлено высокими рисками, в связи с выходом на рынок телекоммуникации новых игроков, а также намерение правительства страны реализовать проект демонополизации отрасли.

Все расчеты были проведены с помощью финансово-аналитической системы «Project Expert Professional». Таким образом, с учетом ограниченности оценки, предполагаемая рыночная стоимость собственного капитала АО «Казахтелеком» по состоянию на 01.01.07 г., полученная по методу дисконтированных денежных потоков по модели Гордон составляет 395144162000 (триста девяносто пять миллиардов сто сорок четыре миллионов сто шестьдесят две тысячи) тенге.

Следует отметить, что согласно данным КФБ, рыночная капитализация АО «Казахтелеком» по состоянию на 01.12.06 г., т.е.  до IPO, составляла 321198538000 (триста двадцать один миллиард сто девяносто восемь миллионов пятьсот тридцать восемь тысяч) тенге.

Таким образом, можно предположить, что акции АО «Казахтелеком» по состоянию на 01.12.06 г. были недооценены рынком. Недооценка (underpricing) бизнеса имеет место при большинстве случаев и проведения IPO компаний. Компания может быть оценена с дисконтом по сравнению со своими конкурентами или с определенной премией. Недооценка проявляется в наличии первоначальной доходности, то есть приросту стоимости курса акции за первый день начала торгов (initial returns или first-day return).

После реализации части акций, в размере 4,76%  на фондовой биржи, произошел прирост стоимости курса акции. Рыночная капитализация АО «Казахтелеком», согласно данным КФБ, возросла на 38% и по состоянию на 20.01.07 г., составила 444009345000 (четыреста сорок четыре миллиарда девять миллионов триста сорок пять тысяч) тенге. Текущая капитализация АО «Казахтелеком» подтверждает основной вывод о недооценки акций АО «Казахтелеком» и применимость оценки рыночной стоимости собственного капитала компаний методом дисконтированных денежных потоков по модели Гордона, эффективно реализуемая в финансово аналитической системе «Projec Expert Professional».