Fitch подтвердило рейтинговые оценки «Казахтелекома»

14 октября Fitch Ratings подтвердило рейтинги АО «Казахтелеком»: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте «BB», краткосрочный РДЭ в иностранной валюте «B» и национальный долгосрочный рейтинг «A(kaz)». Прогноз по долгосрочным РДЭ и национальному долгосрочному рейтингу — «Негативный».

«Негативный» прогноз отражает существенный риск рефинансирования, связанный с синдицированным кредитом на сумму 350 млн. долл., срок погашения по которому наступает в июле 2010 г. Fitch ожидает, что данный кредит будет погашен частично за счет аккумулированных компанией денежных средств, а остальная часть кредита, вероятно, будет рефинансирована за счет новых внешних заимствований, которые будут привлечены «Казахтелекомом» в ближайшем будущем. В то же время новые внешние заимствования еще предстоит получить. Если компания не обеспечит привлечение новых заимствований в ближайшие несколько месяцев, рейтинги «Казахтелекома», вероятно, будут пересмотрены в сторону понижения.

Кроме того, «Негативный» прогноз отражает обеспокоенность Fitch, что часть денежных средств «Казахтелекома», которые хранятся в основном в местных банках, может быть фактически ограничена в использовании на некоторый период времени ввиду возможных сложностей с ликвидностью у банков. Это, в свою очередь, может сказаться на ликвидности «Казахтелекома», которая на конец июня 2009 г. была меньше, чем краткосрочный долг компании в сумме с синдицированным кредитом.

В качестве негативного момента Fitch также подчеркивает, что почти весь долг «Казахтелекома» номинирован и останется номинированным в иностранной валюте или привязанным к иностранной валюте, в то время как денежный поток компания получает преимущественно в тенге.

Данное несоответствие приводит к существенному валютному риску. В случае дальнейшей девальвации тенге, сравнимой с той, которая имела место в начале 2009 г., левередж «Казахтелекома», вероятно, превысит 2x, что может оказать воздействие на рейтинги компании.

В качестве позитивных факторов рейтинги учитывают ожидания Fitch о снижении левереджа «Казахтелекома» и улучшении генерирования свободного денежного потока вслед за сокращением капиталовложений, а также ожидаемой продажей «Казахтелекомом» 51-процентной доли в имеющей высокий левередж мобильной дочерней компании Mobile Telecom-Service LLP (MTS), которую Fitch считает вероятной в конце 2009 г. На конец 2008 г. левередж «Казахтелекома» (чистый долг/EBITDA, включая дивиденды от ассоциированных компаний) был равен 1,7x,  что оставляло компании ограниченные возможности для увеличения левереджа без влияния на ее рейтинг.

Хотя девальвация тенге на 25% в начале 2009 г. создает существенное давление на левередж компании, Fitch ожидает, что левередж не повысится существенно, а возможно даже сократится к концу 2009 г. за счет уменьшения капитальных вложений и планируемой продажи МТS. По тем же причинам ожидается улучшение показателя свободного денежного потока «Казахтелекома», который был отрицательным в 2005–2008 гг. При этом прогнозируется, что данный показатель, хотя и останется отрицательным в 2009 г., станет положительным с 2010 г.

Рейтинги «Казахтелекома» по-прежнему поддерживаются за счет доминирующей рыночной позиции компании в сегменте фиксированной голосовой связи и услуг доступа в интернет (89% и 67% рынка в конце 2008 г. соответственно) в Казахстане (BBB-/F3/ прогноз «Негативный»), и эти позиции вряд ли будут испытывать давление в краткосрочной/среднесрочной перспективе. Другим фактором, поддерживающим рейтинги компании, является стабильное генерирование EBITDA, при показателе рентабельности по EBITDA с учетом дивидендов от ассоциированных компаний на уровне 37,4%  и органическом показателе рентабельности по EBITDA в 30,5%  в конце 2008 г. Fitch прогнозирует повышение этих показателей рентабельности после продажи МТS.